作者 | Taylor Carmichael编译 | 美股研究社
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摘要
DLocal的应用程序为试图在新兴市场开展业务的美国跨国公司解决了支付问题。DLocal的不寻常之处在于，它是一只高增长的股票，具有非常高的利润率。虽然该公司目前面临着宏观上的不利因素，但很多坏消息已经被定价了。02
【资料图】
DLocal解决了新兴市场
的一个电子商务痛点
在美国，电子商务是直接和简单的。当你在网上找到你想买的东西时，你拿出你的借记卡并购买它。但在世界其他地方，这种简单的交易可能要困难得多。每个国家都有自己的银行和自己的金融系统。例如，在乌拉圭，许多人没有国际借记卡。这就限制了他们在互联网上的购买行为。他们可以使用当地的信用卡，从当地卖家那里购买当地的商品。但是，从亚马逊、耐克或Uber购买将是一件非常困难的事情。这就是DLocal出现的地方。该公司有一个应用程序，将当地货币与国际金融系统（如Visa和Mastercard）连接起来。这为想要在国外赚钱的跨国企业打开了大门。与其在新兴市场处理所有这些令人头痛的支付问题，你可以让DLocal为你解决这些问题。DLocal的应用程序现在可以在全球37个新兴市场使用。订阅DLocal解决方案的跨国公司现在可以在电子商务交易中接受超过700种不同的支付方式。这一切都来自于一个应用程序。由于DLocal的存在，过去费时费力的工作--接受全世界新兴市场20亿潜在客户的付款--现在变得容易多了。这就是为什么亚马逊、耐克和Uber现在都在使用DLocal的应用程序。许多小企业也可以进入这些市场，因为Shopify的客户现在可以轻松订阅DLocal的产品。03
令人印象深刻的财务数据
DLocal在过去12个月里有超过3亿美元的收入。然而，最近，这家金融科技公司已经脱离了三位数收入增长的超增长阶段。在第二季度，该公司报告的销售额比一年前只增长了72%。这打破了连续五个季度收入增长超过100%的记录。这种快速启动是我喜欢在新兴科技股中看到的。这些是我最喜欢的股票，快速增长者。2022年的宏观形势一直很难看，所以DLocal的销售增长在第二季度有所下降，我并不感到惊讶。但是72%的增长仍然是非常健康的。然而，DLocal的有趣之处在于其底线数字。DLocal已经是一个高利润的公司，净收入率为30%。这与我们在微软或苹果等成熟的科技公司看到的情况类似。当我看到一家具有高利润率的科技公司时，我并不期望有大量的顶线增长。例如，微软在最近一个季度的收入增长约为10%，而苹果的增长则下降到个位数。DLocal的收入增长速度是微软的七倍。当我们将DLocal的财务状况与其他快速增长的科技股如Snowflake或Datadog进行比较时，我们看到了类似的分歧。这三家软件公司都有很高的收入增长。(而市场先生给他们一个高倍数来反映这一点）。在销售增长非常快的情况下，我们期望看到的是无利可图。例如，Datadog的利润率低于1%。而Snowflake有一个可怕的、负的利润率（41%）。我们的想法是，随着这些科技公司的收入不断增长，他们的固定成本基本上保持不变，最终这些公司将扩展到一个非常好的盈利能力。DLocal令人惊讶的是，它已经实现了这一点。这是一个非常不寻常的科技股，因为它是一个A+增长的故事，同时也是一个A+盈利的股票。这是一个罕见的科技股品种，看到这一点是非常令人兴奋的。04
为什么DLocal现在如此有利可图？
我认为DLocal在其发展历程的早期就产生了令人惊讶的盈利能力，是由于其商业模式的特殊性。DLocal是一只软件即服务股票，这是一个强大的部门，可以说是所有商业模式中最强大的。它是一种订阅模式，而惯性是世界上的一种强大力量。所以我喜欢订阅业务，以及随之而来的重复性收入。DLocal有一个应用程序，这简化了采用过程。跨国公司可以很容易地扩大或收缩支付系统和他们经营的国家。因此，DLocal正在成为希望在国外市场运营的大型美国公司的首选平台。许多新成立的软件公司会以成本价赠送他们的软件，希望能抢占市场份额。其想法是，假设公司能够扩大规模，利润会在以后到来。DLocal非常好的利润率表明，该公司正在赢得客户，而没有这样做。积极的底线数字表明DLocal已经成为一只大猩猩，即使在这个早期阶段。对于一个60亿美元的公司来说，这样说是相当不寻常的。DLocal最让我兴奋的是这家公司如何将自己与客户联系起来。该公司根据平台上的交易获得报酬。在DLocal的市场上，20亿人是一个很大的数字。随着世界上越来越多的穷人开始进入美国的电子商务，我预计这项业务将真正蓬勃发展。05
风险
DLocal的股票在过去一年中下跌了55%，所以价格确实受到了冲击。一年前，DLocal的市盈率是291，而现在是68。因此，如果你是一个动量投资者，DLocal股票的动量都是在错误的方向。而如果你是一个价值投资者，以68倍收益交易的股票仍然很高。因此，这只股票还有空间变得更便宜，而且这仍然可能发生。宏观风险也仍然存在。我们看到美国的通货膨胀很严重，这导致美联储在今年提高了利率。这使得美元相对于世界上其他货币相当强劲。这对试图在国外销售商品的跨国公司来说是一个不利因素，对新兴市场也是一个坏消息。因此，DLocal现在正面临着强大的逆风。利率上升对今年的股市造成了冲击，互联网股票尤其受到重创，这些股票的高倍数已经急剧缩水。但是，更高的利率不仅影响DLocal的股价；它们也影响其客户。当美国商品和服务变得越来越贵时，新兴市场的人们不太可能购买它们。另一个风险是集中风险。DLocal在其平台上有500家商户。这些是想在南美、非洲和亚洲做生意的跨国公司。该公司51%的收入来自其前10名客户。因此，这是一个相当大的风险，尽管随着DLocal获得越来越多的客户，这个风险正在缩小。(一年前，其61%的销售额来自其前10名客户）。2020年，该公司有300个客户，2021年，它有400个客户，所以它每年增加约100个跨国客户。在积极的一面，DLocal仍然报告了一个非常高的净收入保持率（NRR）统计：第二季度为157%。这意味着该公司看到其现有客户的总体收入增长了57%，这些客户正在增加更多的订阅。这就是著名的 "登陆和扩张 "战略，它使许多软件即服务型公司的投资都很愉快。就DLocal而言，如果一家跨国公司对该应用程序在一个国家的工作方式感到满意，那么很容易在其订阅计划中增加其他国家或货币。虽然DLocal在这种宏观环境下看到了近期的逆风，但市场已经调整了它的股价以考虑到这一点。换句话说，这个坏消息的大部分已经被定价了。因此，是的，通货膨胀是坏的，利率已经抬高，在2022年。但2026年将是什么样子？DLocal正在为试图在新兴市场从事互联网商务的跨国公司解决一个主要问题。它的支付解决方案在拥有20亿人口的国家解锁了美国的互联网商务。试图寻找增长机会的巨型企业将希望进入新兴市场。而DLocal正在促进这种贸易。我喜欢该公司的高利润率，尤其是在这种环境下。这向我表明，DLocal正在解决阻碍美国海外电子商务的一个真正的痛点。毫无疑问，2022年对快速增长的股票来说是糟糕的一年，DLocal也未能幸免于此。因此，虽然短期价格走势可能会有波动，但我对这只股票在未来十年的发展非常乐观。END美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。推荐阅读
