作者 |Jamin Ball编译| 美股研究社我们在今天勒紧裤腰带的背景下反思过去几年。总而言之，我们认为过去几年的“弧线”如下：在疫情期间，自上而下的任务是“现代化”，数字化转型正在加速。如果我们没有经历 2020-2022 年，仍然会有多余的东西会被淘汰。然而，我们经历了那个时期。因此，我们现在看到了正常经济收紧带来的变化，然后是增量优化，以解决前几年草率的数字化转型过程带来的多余部分。这是什么意思？我们可以看到 Covid 前拉的相反效果——紧缩的双重打击。我们可能度过了艰难的一年，但随后我们有了昨天从 ServiceNow 首席执行官那里得到的结论。总体而言，今年无疑是分散的一年。

比尔麦克德莫特本周接受了采访，他对来年非常乐观。这与我们听到的大多数其他观点形成鲜明对比。他在其中说：“我们对 2023 年非常乐观……2023 年不会出现 IT 衰退……我们正在招聘（当被问及像 Salesforce 这样刚刚宣布裁员的公司时）。”总的来说，他对 2023 年的描述与共识叙述不同。

(资料图片仅供参考)

ServiceNow 首席执行官评论

从摩根士丹利看到的另一个有趣的图表是他们对 ServiceNow 的职位发布分析。就像过去几年的许多趋势聊天一样，看到均值回归很有趣：

‍Top 10 EV / NTM Revenue Multiples前 10 名 EV / NTM 收入倍数

前10名EV/NTM收入倍数

Top 10 Weekly Share Price Movement前 10 名每周股价变动

十大每周股价走势

01

倍数更新

SaaS企业的估值通常是其收入的倍数——在大多数情况下是未来12个月的预期收入。收入倍数是一个简单的估值框架。考虑到大多数软件公司都没有盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是DCF也充满了长期假设。SaaS的承诺是，早期的增长会带来成熟年份的利润。下图所示的倍数是通过企业价值(市值+债务-现金)/ NTM收入计算得出的。

总体统计数据:整体中位数:5.2倍中位数:11.2x10 y: 3.4%

在下面的值中，我认为高增长>30%的预计NTM增长，中等增长15%-30%和低增长<15%

高增长中位数:9.3x

中期增长中位数:5.6倍

低增长中位数:2.9倍

EV / NTM Rev倍数与NTM Rev增长的散点图

增长与估值倍数的相关性如何?

增长调整EV / NTM Rev

下图显示了EV / NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。这张图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度

02

运营指标

NTM增长率中位数:17%

中位LTM增长率:29%

毛利率中位数:74%

营运利润率中位数(25%)

FCF利润率中位数:0%

净留存率中位数:119%

CAC回报中位数:38个月

S&M收入中位数:48%

研发收入中位数:28%

平均G&A %收入:20%

03

合成输出

40规则表示LTM增长率+ LTM FCF边际。FCF计算方法为经营现金流量-资本支出

通用汽车调整后的投资回报计算公式为:(上一季S&M) / (Q期净新ARR x毛利率)x 12。它显示了SaaS企业在毛利基础上偿还其负担沉重的CAC所需的月数。大多数上市公司都不报告净新增ARR，所以我采用了一个隐含的ARR指标(季度订阅收入x 4)。净新增ARR就是当前季度的ARR减去上一季度的ARR。未披露认购收益的公司已被排除在分析之外，并被列为NA。

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END

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