腾讯发布的2022年第三季度毛利润为86亿美元，连续增长7%，分析师称其“元宇宙”业务极具潜力。

【资料图】

文丨Ben Alaimo

头图来源丨创客贴

作者系华尔街对冲基金分析师、高级投资分析师。

腾讯是中国最大的游戏和社交媒体公司。该公司被称为“中国的Facebook”，但该公司的影响力远不止如此。按用户和收入计算，腾讯是中国排名第一的游戏公司。该公司旗下的微信平台有13.9亿月活跃用户，是排名第一的app，就像流行于欧美的WhatsApp 一样，是一款真正的超级应用。

腾讯的业务

腾讯公司还拥有长视频平台、音乐平台、移动支付平台（微信支付），该公司甚至是云计算领域的第二名。

但这还不是全部，腾讯还对特斯拉、蔚来汽车、京东、spotify等大型科技公司进行了大量投资，其投资的公允价值约为750亿美元。腾讯在社交媒体、游戏和云计算领域的领导地位意味着，腾讯是“元宇宙”的理想股票。

在这篇文章中，我将详细分析该公司的情况以及我的一些见解。

第三季度财报

腾讯发布的2022年第三季度财报喜忧参半。该公司总营收为197亿美元(1401亿元人民币)，同比下降2%，但季度环比增长5%。腾讯的大部分收入(52%)来自增值服务(VAS)，包括社交网络(21%)、国内游戏(22%)和国际游戏(9%)。在线广告贡献了15%的收入，金融科技和商业服务部门贡献了32%的收入。

腾讯的增值服务部门的收入为101亿美元(727亿元人民币)，同比下降3%。这主要是因为社交网络收入下降了2%，至42亿美元。社交网络方面显现出的一个积极因素是腾讯“小程序”的增长。

腾讯“小程序”是一个于2017年推出的平台，允许开发者直接在微信生态系统上创建应用程序的迷你版本。2022年第三季度，小程序日活跃用户超过6亿，同比快速增长30%。在这里我想插一句，我很惊讶META竟然没有为WhatsApp推出类似的功能，以创造一个“超级应用”。

微信小程序已经开始受到品牌的欢迎，多家品牌希望弥补线下和线上之间的差距。自疫情爆发以来，“健康码”等小程序也非常受欢迎。

多元的业务

腾讯还在继续打造自己的元宇宙。腾讯在QQ应用中提供古驰(Gucci)和肯德基(KFC)等品牌的虚拟空间。

腾讯的游戏业务非常庞大，该公司拥有Riot Games等大型游戏工作室，同时还投资了Epic Games和热门社交游戏《Roblox》等。该公司自研游戏包括广受欢迎的《英雄联盟》、《王者荣耀》、《穿越火线》等等。

尽管游戏业务强劲，但腾讯国内游戏收入同比下降7%至44亿美元(312亿人民币)。而腾讯的国际游戏营收以每年3%的速度增长至16亿美元。

在研究微软的Xbox和英伟达游戏显卡(Nvidia)等公司及其业务时，我发现游戏行业在经历了2020年的繁荣之后正在经历周期性衰退，这是一个普遍的趋势。考虑到这一点，腾讯游戏收入的数字看起来不算太糟糕。

随着付费用户的增加，腾讯的音乐订阅收入同比增长。从音乐订阅的规模来看，世界上（除中国以外）最大的流媒体音乐提供商Spotify有1.38亿付费用户。腾讯也是Spotify的投资者之一，因此它将从国际流媒体音乐的增长中受益。

腾讯的金融科技业务继续增长，包括微信支付、贷款和财富管理服务。商业支付规模同比增长两位数，食品杂货、餐饮和交通支付均有增长。

中国的中产阶级人口越来越多，“现金富裕”程度也越来越高。因此，腾讯在利用其金融科技业务从这一趋势中获得了更多份额。

腾讯视频会议平台“腾讯会议”的MAU月活跃用户突破1亿。换个角度看，Zoom在中国以外的月活跃用户约为3亿。

腾讯云继续在26个地区和70个分区建设其基础设施。在中国传统制造业数字化转型的推动下，到2025年，中国的云产业预计将增长两倍。

利润

第三季度，腾讯公布的毛利润为86亿美元(620亿人民币)，同比下降1%，但连续增长7%。

该公司营业利润为72亿美元(516亿元人民币)，同比下降3%，但同比增长超过70%。这一增长得益于32%的营销费用下降，该公司收紧了在这一领域的支出，以适应经济形势。腾讯管理层甚至效仿Meta和推特等许多科技公司的做法，通过裁员“优化”员工队伍。

腾讯摊薄每股收益为0.56美元(4.1元人民币)，同比增长0.7%，季度环比增长114%。截至2022年9月的12个月里，腾讯的自由现金流为138亿美元(989亿人民币)，同比下降8.6%。调整后的EBITDA利润率也从2021年的35%压缩到2022年的33%。

腾讯拥有强大的资产负债表，总现金达445亿美元，并持有特斯拉、京东和Spotify等上市公司的股份。

该公司有516亿美元的债务，这看起来相当高，但其中“只有”19亿美元是未来两年内到期的流动债务。

估值

考虑到腾讯业务的多元性和市场领先地位，对腾讯进行估值颇具挑战性。我预测，随着国际游戏收入的反弹，广告支出的恢复，以及其金融科技和云业务的持续增长，未来1到5年的腾讯营收增长率将达到15%。

我还预计，腾讯管理层削减成本的举措将继续取得成效，随着增长的恢复，该公司营业利润率将在7年后扩大到24%。考虑到腾讯实际上也是一家大型软件公司，从长期来看，它应该拥有较高的运营杠杆。

通过计算，我认为腾讯的目标价应在每股50.4美元。在撰写本文时，该股的交易价格为每股34美元，因此被低估了33%。

腾讯的市盈率为13.6倍，明显低于超过30倍的历史水平。

腾讯主导着中国的社交媒体和游戏领域，并将巩固在这些领域的“统治”地位。该公司正面临游戏市场周期性等短期阻力，但从长期来看，腾讯将从不断壮大的中产阶级中获益。我认为，该公司股票的价值被低估了，因此腾讯股票是一个很好的长线投资选择。

【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。